招行母行不良率半年钉在0.93%，做伺服的人会先去看电流

招商银行 2026 半年报兴业银行 第三支柱报告伺服闭环

⏱ 三个数先看完

0.93%招行母行不良率，年初和 6 月末一模一样

372 进 350 出半年新生成不良 371.86 亿，处置 350.13 亿

0.82兴业母行核心一级资本离监管红线的距离，单位是百分点

这个中秋，我本来是在挑银行股。

最开始的方法也很普通。

把几家银行的市净率、股息率、ROE、不良率拉成一张表。

兴业银行最显眼。

大约 0.45 倍市净率，接近 6% 的股息率，不良率 1.08%。

第一眼看，很容易冒出一个念头：

这么便宜，坏东西是不是已经都算进价格里了？

我那天其实已经有点偏向兴业。

后来真正让我停下来的，是做编码器和伺服养成的一个习惯。

这个习惯非常简单：

一个结果如果异常稳定，我第一件事不是相信它，是去找谁在维持这个稳定。

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01 先从一台带负载的伺服说起

一台伺服电机正在带负载运行。

位置误差一直只有几个脉冲。

看上去非常漂亮。

但如果轴承慢慢变涩，负载慢慢变重，位置误差会不会立刻变大？

不一定。

因为伺服会自动加电流。

原来只要 2 安。

后来要 3 安。

再过一阵，要 4 安。

只要电流还能往上加，位置误差就一直能被压在几个脉冲。

所以你会看到一个很奇怪的现象：

机器内部越来越吃力，外面的结果却几乎没变。

这时候只看位置误差，就会得到一个完全错误的结论：

💬 一切正常。

做伺服的人一般会接着问两个问题：

为了让位置误差不变，电流已经加到多少了？驱动器最多还能给多少电流？

这就是全文唯一需要记住的逻辑。

一个闭环系统里，其实只发生三件事。

外面有东西在捣乱：轴承涩了，负载重了。这是扰动。

控制器发现位置要跑，就多给电流。这是控制动作。

电流把轴重新拽回来，最后看到的位置误差仍然很小。这是输出。

但还有第四个数，平时最容易被忽略：

电流还能再加多少。

它不是流程的下一步，是整个闭环的天花板。

闭环里只发生三件事

扰动

负载变重

→

控制动作

多给电流

→

输出

位置误差很小

天花板：电流还能再加多少

不是流程的下一步，一直压在控制动作头上

只要还有余量，扰动变大，控制器就继续加力，输出照样好看。

⚠️

真正危险的是：输出还很好看，控制器已经快顶到头了。

位置误差一直贴着零，电流从 2 安一路加到接近限幅。扰动、控制动作、输出之外，还有一块天花板：电流还能再加多少。（原创示意图，数字为示例量级）

银行可以照着这个思路拆，只是角色要摆准：

银行报表里的五个角色

🚰新生成的不良问题流进来的速度

🪣处置问题流出去的速度

🛡️拨备和利润吸收损失的缓冲层

📏不良率一进一出之后的水位

🚧核心一级资本最后不能跌破的安全边界

最后这一项，和伺服不完全一样。资本不是银行处理坏账时正在踩的油门，是整个系统最后那条不能碰的红线。它不回答「今天用了多少力」，它回答「这种压法还能撑多久」。

换成一句大白话：

💡

看银行，不能只看现在坏了多少。要看坏账生成得多快，银行为了压住它用了多少资源，以及下一轮坏账来了，它还有没有余量继续压。

● ● ●

02 银行的不良率，就是那条位置误差

我先打开招商银行 2026 年半年报。

母行口径的全行贷款不良率：

年初 0.93%。

6 月末还是 0.93%。

半年过去，小数点后两位一格没动。

只看这个数，你很容易得出结论：

招行资产质量非常稳。

但我看到 0.93% 的第一反应是：

它凭什么这么稳？

于是往后翻。

上半年，招行母行新生成了 371.86 亿元不良贷款。

同时又处置了 350.13 亿元。

什么意思？

可以想得特别简单。

这半年，坏贷款不断流进一个池子，流进来 372 亿。

银行又不断从池子里往外舀，舀出去 350 亿。

舀的办法有四种：打包成不良资产证券化卖掉 217.74 亿，核销 80.17 亿，清收 36.07 亿，抵债和其他 16.15 亿。

所以最后池子里的水位几乎没变。

那个 0.93%，就是水位。

上半年流进来 371.86 亿，舀出去 350.13 亿，水位还是 0.93%。数字出自招行 2026 年半年报母行口径。（原创示意图）

这一下事情就完全不一样了。

新的坏账进来了，银行把它处理掉了，所以最终的不良率没怎么动。

这和伺服一模一样。

负载确实变重了。

只是控制器把电流加上去了，所以位置误差没变。

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03 守住0.93%用了多大力，比0.93%本身更有信息

这是我后来觉得最关键的一步。

很多人看银行，会盯着不良率：

0.9% 好。

1.5% 差。

但如果银行本来就在持续处置坏账，不良率就是一个处理之后的结果。

它跟伺服的位置误差一样，已经被闭环「修饰」过了。

更有信息量的是：

这半年新生成了多少不良？处置了多少？拨备动用了多少？

我做了一个很粗暴的机械计算。

假设其他东西都不变，把上半年处置掉的不良简单加回来，招行母行期末不良率大约不是 0.93%，而是 1.43% 左右。

当然，这不是正规的会计口径。

也绝不是说银行不该处置。

银行本来就应该处置坏账，就像伺服本来就应该输出电流。

这个计算唯一想说明的是：

表面那个稳定的 0.93%，背后发生了很大的控制动作。

到这里，第一层「原来如此」就出来了：

💡

不良率低，不等于没产生坏账。
它只说明：坏账生成以后，银行目前还能把它压住。

所以接下来要问的是：

它为了压住这些坏账，已经用了多少资源？

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04 处置是往外舀，拨备是提前垫好的钱

先把这两样分清楚。

处置，是直接把已经暴露的不良从账面上处理掉：卖掉、核销、收回来。前面那 350 亿就是它，是它把水位压住的。

拨备，是提前为这些损失准备的钱。计提拨备不会让不良余额变少，也不会直接把不良率压低；它的作用是坏账真核销时，这笔损失已经有钱垫着，不必一下子砸进利润。

一个管流出，一个管缓冲。

招行母行上半年拨备覆盖率 390.39%。

信用成本年化 0.70%，只比去年同期多了 0.03 个百分点。

这两个数字放在一起，我反而没那么紧张了。

它们说明：

问题确实在增加，但垫着的缓冲还很厚。

拨备够厚，新冒出来的坏账就能先由它吸收，砸不到利润上，更砸不到资本上。

所以招行真正要盯的，不在 0.93% 这个数上。

在这里：

这些新产生的问题，是一阵风，还是在继续扩散？

于是我又往前看了一层。

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05 不良率是结果，逾期和关注更像提前量

一笔贷款，通常不会今天正常、明天突然变成不良。

它往往先逾期，然后进入关注，最后才真正变成不良。

就像做故障诊断。

真正有价值的，往往不是报警灯亮没亮，是报警之前那些趋势量。

招行半年报把这几层按产品拆开了：

品种

不良率

关注率

逾期率

信用卡
1.74%

1.90% ▲

| 4.81%

4.99% ▲

| 3.31%

3.20% ▼

消费贷
1.02%

1.39% ▲

| 0.61%

0.70% ▲

| 1.32%

1.71% ▲

住房按揭
0.51%

0.48% ▼

| 1.57%

1.84% ▲

| 0.87%

0.91% ▲

小微
1.22%

1.34% ▲

| 0.60%

0.82% ▲

| 1.43%

1.62% ▲

年初 → 6 月末；▲ 变差▼ 好转 招行母行口径

我在这张表上停了很久。

先看信用卡。

不良率还在涨，关注率也在涨。

但逾期率从 3.31% 降到了 3.20%。

已经形成的不良还在增加，更靠前的逾期开始下降了。

信用卡现在仍然最差，但最猛的那一波，看起来在过去。

消费贷完全是另一个方向。

不良、关注、逾期，三条一起往上。逾期一个半年涨了 0.39 个百分点。

按揭更有意思。

不良率反而从 0.51% 降到 0.48%，看着还变好了。

可关注率从 1.57% 涨到 1.84%，逾期率从 0.87% 涨到 0.91%。

最终结果还没变坏，前面的先行信号已经抬头。

小微也一样，关注和逾期一起往上。

第二层逻辑就出来了。

招行真正发生的事，不是「不良率稳定」这五个字。

是这一句：

📈

信用卡的领先指标开始回落，消费贷、按揭、小微的领先指标却在抬头。

那条 0.93% 的平线，把里面的变化全盖住了。

做传感器的人对这个太熟了。

最后输出的误差 RMS 没变。

里面其实是一个误差源在下降，另一个误差源在上升，补偿算法又把最终输出重新拉平。

只看最终输出，你什么也看不出来。

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06 到这里，我才知道该怎么看兴业

看完招行，我意识到一件事。

只知道一家银行现在能不能把坏账压住，还不够。

前面看的，是控制动作有没有效果。

真正决定它能不能一直压下去的，是控制动作还能持续多久。

这件事，要看资本。

我最开始喜欢兴业，原因很直接。

便宜。

0.45 倍左右的市净率，6% 左右的股息率。

可看完招行，我已经不太相信单独一个不良率了。

于是我对兴业问了同一个问题：

如果以后真出现更多坏账，它还有多少力可以继续处理？

这时候要看的，不是不良率，也不是拨备。

是更底层的东西：资本。

不良贷款和核心一级资本，中间隔着一条链。

核心一级资本不是另一种拨备。坏账来了，银行先靠利润和已经准备好的拨备去吸收。

这条链是这样走的：

坏账增加→信用成本上升，利润被吃掉→留存下来的利润变少→核心一级资本补得更慢。

与此同时，另一头也在动：

贷款和其他风险资产继续增长→风险加权资产变大→资本充足率的分母变大。

一边分子长得慢，一边分母继续变大，核心一级资本充足率就会往监管线靠。

所以它回答的是另一个问题：

这种一边处理坏账、一边维持分红、一边继续扩表的状态，还能撑多久？

换成银行自己的话说：

💡

银行最值得看的，不是池子里现在有多少坏账。是坏账以什么速度流进来、银行以什么速度往外舀、为这些坏账垫了多少钱，以及池子继续涨以后，资本这条最后的水位线还剩多少距离。

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07 兴业真正让我停下来的，是离红线还剩多远

最开始 AI 给我的表里写着：

招行核心一级资本充足率 14.07%。

兴业 9.43%。

一眼看过去，招行高了快 5 个百分点。

后来翻半年报才发现，这两个数根本不是同一把尺子量的。

招行的 14.07% 用的是高级法，风险权重按银行自己的内部评级模型算。

兴业没实施高级法，9.43% 是监管统一的权重法。

要比，就得统一口径。

招行半年报的脚注里写着：按权重法算，是 11.84%。

然后再减掉各自的监管门槛。

两家都是系统重要性银行。门槛是 5% 最低要求，加 2.5% 储备资本，再加一档附加：招行在第三组，门槛 8.25%；兴业在第二组，门槛 8.00%。

招行 · 集团口径（权重法）

资本充足率11.84%

监管门槛8.25%

离门槛还有 3.59 个百分点

兴业 · 集团口径

资本充足率9.43%

监管门槛8.00%

离门槛还有 1.43 个百分点

到这里，我还觉得 1.43 个百分点虽然不厚，也谈不上危险。

真正让我停下来的，是母行口径。

监管不只查集团，也查母行。招行半年报原文写得很明白，集团和母行都不得低于门槛。

兴业母行的核心一级资本充足率只有 8.82%。

兴业 · 母行口径

资本充足率8.82%

监管门槛8.00%

离门槛还有 0.82 个百分点

集团和母行差出来的那一截，是母行对信托、理财、金租这些子公司的投资，要从母行资本里扣掉。

还有一个细节。今年 2 月的系统重要性银行名单里，兴业从第三组调到第二组，门槛降了 0.25 个百分点。

没有这一档，母行余量是 0.57。

这里有一个特别容易读错的地方。

⚠️

0.82 个百分点，不是「还能扛 0.82% 的坏账」。它是这家银行的经营自由度，离监管红线还剩多少。

碰到 8.00% 也不是一下子失控。是监管约束开始真正改变经营：少扩张风险资产，多留存利润，分红受约束，必要时补充普通股。

兴业的问题不是现在已经压不住，是留给犯错的空间更小。

真正的问题不是「谁现在看起来更稳」。

是这一句：

下一波扰动来了，谁还有能力继续把它压住？

到这里，开头那个问题终于有了答案。

「这么便宜，坏东西是不是已经都算进价格里了？」

0.45 倍市净率和 6% 股息率，有了另一层读法：这份便宜里，至少有一部分是在给这 0.82 个百分点定价。

便宜不是答案。便宜本身，就是一条风险信息。

我原来只把 0.45 倍市净率看成安全垫。翻到 8.82% 这一页，才发现这个折价本身也是信息。

左边是招行集团口径（权重法），右边是兴业母行口径；门槛按各自系统重要性分组算。（原创示意图）

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08 永续债补的是另一路电源

兴业这半年发了不少资本工具。

其他一级资本从 802 亿涨到 1102 亿，二级资本从 2466 亿涨到 3161 亿，总资本充足率回到 14.21%。

一开始我也觉得：这不是有很多补资本的工具吗？

后来才弄明白，不是一回事。

银行资本是分层的。

永续债补的是其他一级资本，二级资本债补的是二级资本。

现在真正紧的，是核心一级资本。

这个区别，用硬件特别好理解。

一块板上有 1.2 伏、1.8 伏、3.3 伏三路电源。

现在 1.2 伏要掉压。

你跟我说，3.3 伏上刚加了一颗大电容。

有用吗？

没用。不是一路。

所以永续债和二级资本债能让总资本率好看一些，却补不上核心一级那一格。

可转债倒是能补，前提是真正转成股票。

兴业那 500 亿可转债，转股价 20.13 元，2027 年 12 月到期。转股价往下调有个硬约束，不能低于每股净资产，而兴业每股净资产是 39.63 元，调不下去。

转股之前，它就不是核心一级资本，不能提前当成已经到账的安全垫。

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09 慌完一轮，还得在同一个相位上再算一遍

看到 0.82，我是真慌了一下。

然后逼自己冷静，用做电源的办法再算一遍。

电机每次启动，电源都会往下跌一截，过一会儿再回来。判断电源有没有老化，得拿启动那一刻比启动那一刻。

银行资本也有这样一个周期。年度分红在上半年宣告，资本每年这个时候掉一截，下半年再攒回来。

兴业集团口径：去年 6 月末 9.54%，去年底 9.70%，今年 6 月末 9.43%。

上半年掉了 0.27 个百分点，看着吓人，里面一大块是这次「启动跌落」。

6 月末对 6 月末，一年只掉了 0.11。

按这个速度，集团那 1.43 的余量能撑很多年，不是悬崖。

但母行口径从去年底到今年 6 月末掉了 0.28，同一个相位的那个点要等年底才出来。

这个数，我现在最想看。

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10 最后我才明白，自己在比较两种系统状态

一开始，我以为自己在比较招商银行和兴业银行。

后来发现，我比较的是两种完全不同的系统状态。

📈 招行的问题是扰动在变大。

消费贷、按揭、小微开始出现新的压力，但它的拨备和资本余量都还比较足。

所以招行要观察的是：扰动会不会继续变大。

🚧 兴业的问题是离红线更近。

它表面上的资产质量并没有差到吓人，但资本缓冲更薄，母行那一格尤其薄。

所以兴业要观察的是：离红线还剩多远，这个距离还在不在缩。

一个是流进来的问题在变多。

一个是留给犯错的空间在变小。

这两种风险，根本不是一回事。

也正因为这样，只看市净率、股息率、不良率，我一开始才会被兴业吸引。

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11 以后看银行，我按四样东西过一遍

以后再看银行报表，可以先把一大堆指标放一边，按四样东西过一遍。

Q1流进来多快？

看不良生成，再往前看关注和逾期，按产品一行行拆。

Q2舀出去多快、垫了多少？

看处置了多少、拨备还剩多厚、信用成本在不在往上走。

Q3水位稳不稳？

这时候再看不良率。它只是结果，不是原因。

Q4离红线还有多远？

资本不是今天用了多少力，是这种压法还能撑多久。看核心一级资本离监管门槛还有多远，集团和母行取低的那个，而且同一个相位比。

这几样一归位，很多银行报表突然就好懂了。

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12 我还没下单

10 月底三季报出来，我现在只想看这几个数。

📋 10 月底三季报，只看这几个数

☐ 兴业：母行核心一级资本充足率 8.82%，还会不会往下走。

☐ 招行：消费贷逾期率 1.71%，还会不会继续升。

☐ 招行：按揭关注率 1.84%，有没有停下来。

☐ 最后再看招行信用成本 0.70%，有没有明显往 0.8% 以上走。

这不是投资建议。

所以我最后还是没下单。

不是因为我突然觉得兴业不好，也不是因为我认定招行一定更好。

是因为我发现，自己一开始问错了问题。

我问的是：

「6% 的股息，够不够香？」

翻完报表以后，问题变成了：

「下一轮坏账再多一点，这家银行还有多少力气，把报表继续压成现在这个样子？」

做闭环久了，我越来越怕一种状态：

误差曲线漂亮得像尺子画出来的，电流却已经贴着限幅在跑。

银行也一样。

下一次再看到「不良率保持稳定」，我不会先夸它稳。

我会先去找那根为了维持稳定、已经悄悄抬起来的电流曲线。

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公开来源

· 招商银行 2026 年半年度报告（证券之星转载全文）：母行不良率 0.93%、新生成不良 371.86 亿、处置 350.13 亿与分项、按产品的不良/关注/逾期表、拨备覆盖率 390.39%、信用成本 0.70%、高级法 14.07% 与权重法 11.84%、集团与母行两个口径的资本要求。

· 兴业银行资本管理第三支柱 2026 年半年度报告：集团核心一级资本充足率五个季度序列（9.54% / 9.66% / 9.70% / 9.50% / 9.43%）、系统重要性附加要求 0.75% → 0.50%、未实施高级法、一级与总资本净额。

· 兴业银行 2026 年半年度报告摘要：母行口径核心一级资本充足率 9.25% / 9.10% / 8.82%，其他一级资本与二级资本变动，总资本充足率 14.21%。

· 2025 年度国内系统重要性银行名单：兴业、中信、浦发在第二组，招行、交行在第三组，兴业分组下调。

· 兴业转债转股条款（新浪财经）：2027 年 12 月 27 日到期，下修转股价不得低于每股净资产。